Empresas españolas al límite: ¿cómo sobrevivir en un contexto económico incierto que cambia cada día?

M.R. 1. ¿Qué indicadores son más fiables para detectar que una empresa española está en riesgo financiero antes de que sea demasiado tarde? ¿Hay señales que suelen pasar desapercibidas por los directivos y que NK5 identifica rápidamente?

Hola M.R., Muchas gracias por tu pregunta.
El riesgo financiero es una combinación de factores que finalmente culmina en problemas de caja, esto es, que la compañía no puede atender de forma ordinaria sus obligaciones, tanto operativas como financieras.

En este contexto, hay que tener en cuenta i) problemas sectoriales que puedan impactar en la rentabilidad de operaciones; ii) endeudamiento neto y su calidad, esto es, la antigüedad de esta deuda, la cantidad de veces que las deudas se han negociado de forma previa y su equilibrio en el balance (i.e. si la empresa se ha visto forzada a financiar a corto necesidades a largo); iii) grado de tensión en el circulante, esto es, si el desenvolvimiento de la compañía con sus clientes y proveedores transcurre de forma normal o si se está viendo tensionado como consecuencia, por ejemplo, de la falta de caja.

NK5 cuenta con la experiencia y sensibilidad para tener en cuenta estos factores y anticipar si van a conducir a una situación problemática. Y lo que es más importante, evitar soluciones intermedias que perjudiquen una mejor solución final.

J.L. Barcelona 2. Buenos días, gracias por responder, ¿qué errores suelen agravar la situación antes de que una empresa decida reestructurarse? En base a su experiencia, gracias.

Gracias por preguntarnos. Entre los errores que suelen agravar la situación destacan casuísticas diversas como no querer reconocer una situación que se va torciendo y deteriorando, pero que no se quiere admitir, aunque se conozca o sospeche. También el miedo al qué dirán mis empleados, clientes, proveedores, bancos¿ Son las situaciones más comunes.

S.T. 3. Gracias, Juanjo y Manuel, seguro que pueden decirnos qué sectores de la economía española están sufriendo más presión, ¿por qué?

En la actualidad, los sectores más presionados son aquellos cuya cadena de valor se ha visto afectada por el proceso inflacionario reciente, como los productos de consumo y la alimentación. También destacan los que atraviesan transformaciones estructurales o cambios en la demanda: el sector de automoción, por ejemplo, lleva varios años encajando un fuerte impacto en toda su cadena de valor.

Algo similar ocurre en el ámbito de las energías renovables, donde los activos sufren una caída significativa tanto en precios como en liquidez, lo que compromete directamente los planes de negocio y la financiación de las compañías desarrolladoras.

Finalmente, sectores como la construcción y la ingeniería también enfrentan dificultades: pese a no registrar malas perspectivas de mercado, el apetito de los financiadores por incorporarse a su pool es limitado, lo que restringe su acceso a capital y, en consecuencia, frena su capacidad de crecimiento.

Alejandro A. 4. En un proceso de reestructuración con múltiples acreedores, incluyendo bancos, bonistas y fondos oportunistas, ¿cómo prioriza usted entre preservar la viabilidad de la compañía a largo plazo y maximizar la recuperación inmediata para los acreedores? ¿Qué peso tienen factores como la estructura del capital preexistente, la capacidad de generar caja operativa y las implicaciones reputacionales en esa toma de decisiones?

Lo importante siempre es defender el interés de la empresa, es decir, poner a la compañía en el centro. Si hay compañía y pervive, habrá valor para los diversos stakeholders. Quizás no todos pero si una posible muestra relevante de estos.

En estos procesos tan complejos, lo más importante es encontrar mecanismos que sigan implicando tener o identificar recursos líquidos que permitan continuar las operaciones. Una estructura de capital sólida pre-situación de estrés siempre ayudará a alcanzar soluciones de forma más rápida y eficiente. Compañías con activos susceptibles de ser usados como colateral o desinvertidos también tendrán más posibilidades de diseñar planes de reestructuración o salvamento.

El factor reputacional es, sin duda, crítico. Contar con una buena reputación de forma generalizada y anticipar los problemas con aquel colectivo con quien sea clave trabajar siempre es parte de la solución del problema. Por el contrario, una reputación negativa por diversos motivos añade grados de dificultad a la solución de un problema.

Alicia M. 5. Pese a la incertidumbre que tenemos encima, parece que no hay grandes compañías españolas en reestructuración. ¿Esperan grandes casos tras Celsa, Telepizza, Naviera Armas, etc.?

Hola Alicia,

Muchas gracias por preguntarnos. No existe un “gran momento” estructural que favorezca la reestructuración de grandes compañías, por lo que la anticipación de estos grandes procesos se dará ¿caso por caso¿.

Nosotros consideramos que las principales reestructuraciones provendrán de empresas que parten de un endeudamiento relativo alto, con limitada capacidad de devolución de deuda (incluso aunque el negocio esté funcionando relativamente bien) y con varias refinanciaciones a sus espaldas. En estos casos, la combinación de necesidades de nueva financiación (dinero nuevo) junto a la necesidad de adecuar los pasivos, crea el caldo de cultivo necesario para surjan casos como los señalados. Esencialmente se trata de negocios razonablemente buenos pero muy sobre-endeudados y con necesidades operativas sin atender.

A.F. 6. Hola Juanjo y Manuel, quería preguntarles: los inversores internacionales, ¿encuentran gangas en España? ¿Cuáles son los riesgos más relevantes que miran antes de invertir en estas compañías?

Muchas gracias por tu consulta.

Las gangas rara vez existen, salvo en contadas ocasiones. Normalmente lo que suele marcar la diferencia es haber sabido negociar la entrada de un inversor o dinero nuevo en una compañía en apuros. Cuando una empresa fracasa o se liquida sin solución de continuidad es porque generalmente no tenía atractivo o le sobrevolaban problemas de toda índole. Quizás el factor más determinante para saber atenuar el riesgo es ver el impacto positivo que puede tener en el re-arranque de una compañía la estabilización de capital circulante. Muchas compañías con dificultades experimentan una mejora muy relevante atacando únicamente este aspecto financiero.

Volviendo a las gangas, España es un mercado principalmente de configuración privada, con poca deuda privada o bonos cotizados. En empresas con estas características es donde los desbalanceos de precio de mercado pueden dar lugar a oportunidades de compra.

A.S., inversor primerizo 7. Buenos días equipo NK5. Quería preguntarles, ¿por qué muchas empresas españolas bordean crisis sucesivas sin llegar a reestructurarse? ¿Algo marcha mal en nuestra economía?

¡Gracias por la pregunta!

Normalmente, en estas situaciones se estira la caja al máximo. Las compañías trampean con sus proveedores, amplían plazos limitados con bancos, ganan tiempo poniendo presión en todas partes y, al final, lo que acaban haciendo es dificultando aún más su propia situación y su supervivencia. Lo decíamos antes, los problemas hay que atajarlos tan pronto se intuye que vienen. Cualquier patada hacia adelante solo implica un problema de mayor magnitud.

Catalana 8. Cuando surgen conflictos serios entre los accionistas de las compañías, ¿cómo los resuelven?

Esta es una pregunta interesante. Con la mejor mezcla de sentido común, criterios objetivos y experiencia. Y, sobre todo, sabiendo ponernos en el lugar de los accionistas, donde hemos estado en numerosas ocasiones. Es importante poner sobre la mesa un marco neutro de negociaciones. Es decir, situar en contexto el valor real del equity (generalmente, los conflictos surgen más cuanto menor es el valor de sus participaciones), la aportación real de cada accionista, teniendo en cuenta que habrá aquellos que sean especialmente relevantes para el desarrollo del negocio y aquellos que, por ejemplo, estén dispuestos a volver a poner riesgo (capital, préstamos¿). Cuando surgen conflictos serios entre accionistas hay que poner en contexto todos estos condicionantes y hacer saber a las partes implicadas que el acuerdo es básico, ya que este tipo de conflictos es una de las principales razones de fracaso empresarial. Y, en última instancia, por supuesto, habrá que buscar mecanismos de defensa.

Sara D.M 9. ¿Puede NK5 compartir ejemplos de empresas que hayan salido reforzadas tras atravesar una situación crítica?

Gracias por la pregunta. Podría decir que la mayoría de las empresas salen reforzadas de una situación crítica. Después de un proceso de reestructuración y si este ha sido exitoso, la empresa habrá generado un enorme valor con relación al control de su gestión. Es decir, sabrá controlar y estimar mejor su caja, conocerá mejor a sus clientes y proveedores, con los que habrá negociado intensamente, tendrá un mejor equilibrio en su balance y habrá visto reforzada su gestión. Grandes ejemplos de ello son Baux o Svenson y buena parte de los procesos en los que hemos trabajado como asesores.

Elisabeth L. 10. ¿Qué lecciones pueden extraer otras compañías españolas que atraviesan problemas de estas experiencias?

Hola Elisabeth,

La clave, es sin duda, la anticipación. Lo hemos dicho antes: ser capaz de anticiparse, reconocer existe un problema y solucionarlo, rodeándote de expertos que se dedican a esto en exclusiva todos los días, para que, a su vez, el equipo directivo se dedique a lo que sabe hacer que es gestionar el día a día de la compañía. El error viene muchas veces cuando no se comparte, por el que dirán, y el equipo le dedica un tiempo del que no dispone y que debería aplicar al negocio, a clientes o proveedores y, sobre todo, a resolver problemas nuevos para cuya actuación y resolución no tiene experiencia.

R.C. 11. Cuatro años después de la reforma de la Ley Concursal en 2022, ¿cuál es su balance como expertos? ¿Ha mejorado las perspectivas para las empresas españolas en crisis? Sería bueno saber si creen que ha salvado muchas empresas españolas de la liquidación y el concurso…

A nuestros efectos el balance es positivo, más allá del ruido que han provocado algunos casos en los que, probablemente, se abusó de la falta de experiencia de los actores con relación a la nueva Ley.

Creemos que es positivo por los siguientes factores; i) ha introducido el “valor” como eje a través del cual pivotan las reestructuraciones, cosa que desde el comienzo de NK5 hemos considerado esencial para el correcto entendimiento de los procesos; ii) aporta más flexibilidad en relación a la composición del perímetro de la reestructuración, cómo se consideran las clases y sus efectos. Esta composición de clases cada vez se hace mejor y de forma más productiva para los procesos; iii) ha servido para anticipar muchos procesos que de otro modo hubieran acabado en concurso. Esto ha implicado la necesidad de ser más proactivo por parte de los actores del proceso, lo cual es necesariamente bueno. Creemos que las empresas tienen ahora más herramientas que antes.

Por supuesto, no todo es positivo: se sigue sin dar el tratamiento correcto al crédito público, lo que está afectando negativamente a algún proceso, no se ha mejorado desde un punto de vista práctico el proceso de venta de unidades productivas y hay poca flexibilidad en algunos aspectos como, por ejemplo, en la posibilidad de presentar planes de reestructuración competidores. Pero con una mejor práctica, creemos que parte de estos problemas son solventables.

Rosa M. 12. Buenos días! Ha habido planes de reestructuración exitosos y otros no tanto. ¿Cómo se percibe España desde fuera? ¿Es una jurisdicción interesante y creíble desde el punto de vista del inversor internacional? Gracias!

¡Buena pregunta, gracias! Pese a las modificaciones y mejoras de las leyes que aplican a las situaciones concursales o de reestructuración España aún genera algunas dudas entre los inversores internacionales, por tiempos de respuesta, por protección de derechos/garantías y sobre todo por la capacidad de ejecutar en tiempo y forma garantías reales que se tengan sobre activos. A pesar del importante avance en los últimos años para que estas situaciones sean más rápidas en tiempos de ejecución y garantías para los acreedores, la jurisprudencia aún debe seguir mejorando.

Herminio Vega 13. ¿Cómo están evolucionando en España los instrumentos alternativos (unitranche, mezzanine, private debt con equity kicker) en procesos de refinanciación? ¿Son ya una opción real para competir con la banca tradicional? 2. Más allá de los indicadores financieros tradicionales (DSCR, EBITDA, deuda neta/EBITDA), ¿qué métricas operativas o cualitativas consideran más útiles para detectar de forma temprana que una empresa necesita una reestructuración? 3. ¿Qué grado de apetito real están mostrando hoy los fondos internacionales por situaciones especiales en España? ¿Se percibe España como un mercado de oportunidad o con demasiado riesgo regulatorio/político?

Hola, Herminio,

Muchas gracias por tus preguntas. Te respondemos a continuación:

Actualmente tenemos un número de instrumentos que facilita completar la estructura de capital en las compañías y sobre todo, para ciertos sponsors o sectores que permiten generar mucha flexibilidad y aportan alternativas factibles. Sin embargo, se trata generalmente de productos alternativos a la deuda bancaria. En procesos de reestructuración, permiten sustituir la deuda bancaria, creando estructuras donde su mayor coste se puede articular a través de otros mecanismos de retorno.

¿Son ya una opción real para competir con la banca tradicional?
Como hemos comentado, más que una opción competidora, es una alternativa complementaria. Las empresas tratan de buscar en la deuda privada opciones que no encuentran en la banca tradicional que, en España, sigue siendo muy competitiva.

Más allá de los indicadores financieros tradicionales (DSCR, EBITDA, deuda neta/EBITDA), ¿qué métricas operativas o cualitativas consideran más útiles para detectar de forma temprana que una empresa necesita una reestructuración?
Como ya hemos comentado en una pregunta anterior, hay que buscar señales que anticipen tensiones de caja: evolución de días de proveedores y clientes; tiempo en la definición de ventas (i.e. muy relevante para los desarrolladores de renovables); mantenimiento de márgenes estrechos en compañías que, por ejemplo, hayan tenido impacto en inflación (materias primas o personal, si son muy intensivos en RRHH) y no hayan podido traspasar a clientes; así como antigüedad de la deuda, que indique que la empresa ha tenido que pasar por varios procesos de refinanciación.

¿Qué grado de apetito real están mostrando hoy los fondos internacionales por situaciones especiales en España? ¿Se percibe España como un mercado de oportunidad o con demasiado riesgo regulatorio/político?
El apetito por situaciones especiales en España es alto y generalmente los fondos especializados son razonablemente buenos conocedores del marco normativo español, que no es especialmente negativo frente a otros. El principal escollo está generalmente relacionado con el tamaño del ticket a emplear, elevado para el tamaño medio de la empresa española, y en el hecho de que el proceso de negociación para la entrada del fondo en este tipo de transacciones es especialmente complejo. Lo positivo es que los principales actores en el mercado -bancos, empresas y otro tipo de fondos-, cada vez conocen mejor las capacidades y herramientas que los fondos de situaciones especiales aportan en este tipo de procesos.

Mercedes Gómez 14. El mercado español está lleno de dinero público de la pandemia, créditos y avales ICO que no se sabe si se recuperán, ¿cómo está afectando a las reestructuraciones financieras?

Hola, Mercedes,

Gracias por preguntarnos. Este elemento genera mucha polémica y actualmente está condicionando muchos procesos en marcha. Los préstamos ICO-Covid y muchas de las ayudas prestadas llegan a su fin principalmente durante 2026, aunque hay productos financieros que se pueden utilizar para reciclar estos, no todas las compañías podrán hacer uso de ellos. Los bancos comerciales los concedieron para tener la salvaguarda del aval público que protegía parcialmente su riesgo, por lo que es difícil pensar que vayan a refinanciar a muchas compañías perdiendo algo tan importante como una protección de cobro. Esto hará que muchas compañías deban acudir a planes de reestructuración consensuados en muchas ocasiones para tratar de reestructurar como única alternativa viable a muchas de las operaciones ICO-covid que están próximas a vencimiento.

Jesús M. 15. Creo que son dueños de Svenson, ¿por qué apostaron por esta compañía? Gracias

Hola, Jesús,

Svenson es una gran empresa: se trata del líder de un sector con perspectivas positivas, la mejor oferta de servicios y productos del mercado y una marca reconocida. Estos fueron los factores principales, la empresa y su negocio deben tener sentido, pero el sector debe acompañar también. Nuestra entrada se produjo adquiriendo Svenson como unidad productiva dentro de un concurso. En segundo lugar, sabíamos solucionar el problema que sufría Svenson, y que estaba principalmente en su balance, con una deuda muy antigua y excesiva. Había que reestructurar deuda para adaptarla a la capacidad operativa del Grupo, que hemos reforzado con posterioridad.

J.M. Madrid 16. ¿Qué diferencia a NK5 de otras firmas de su sector de reestructuraciones? ¿Son una compañía independiente y 100% española?

¡Gracias por la pregunta!

Nos dedicamos solo a esto con mucha intensidad y pasión. No vendemos servicios financieros de todo tipo, tratando de “atar” más a las compañías. Somos especialistas, muy centrados en resolver problemas de las empresas en dificultades y en recuperar su viabilidad, su buen nombre en el mercado o con sus bancos, clientes y proveedores.

Nuestro equipo tiene un profundo background financiero. Ha invertido y gestionado con éxito compañías en dificultades y ha tenido roles amplios de gestión en multitud de sectores. Los socios fundadores estamos muy arraigados en la comunidad empresarial española con presencia, a su vez, en Consejos de Administración. NK5 como firma siempre busca la solución a un problema y la defensa de la viabilidad de la compañía, ya que es el elemento que une a todas las partes. Somos pro-solución e intentamos alinear el interés de las diversas partes, entendiendo que de partida este siempre está desalineado. Nuestro carácter privado y de carácter especialista es otra de nuestras señas de identidad diferenciales.

Somos independientes en nuestro juicio y en la ausencia de conflictos por no vender servicios cruzados. Por último, tenemos una dilatada experiencia trabajando codo con codo con las entidades financieras españolas y tenemos muy presente la importancia de que los bancos se sumen cuanto antes a un proceso de reestructuración.

Amigo1 17. Como se puede reflotar una empresa que ha estado en concurso de acreedores sin hacer prácticamente inversión?

Gracias por la pregunta.

Para reflotar una empresa que ha estado en concurso es necesario realizar un estudio muy minucioso de las particularidades de la compañía y las claves para estabilizarla, posiblemente a través de la compra de una unidad productiva que delimite los negocios que pueden ser reflotados. Es muy difícil hacerlo sin algo de inversión que normalmente irá destinada a relanzar la compañía para fortalecer el capital circulante o a atender compromisos que pueda haber pendientes con proveedores clave, administraciones públicas o empleados.

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